目前IPO、股权转让和并购是机构最主要的退出渠道，2016年项目退出回报整体乐观，其中医疗健康行业收益居首，但对2017年退出回报水平预期谨慎；股权投资机构团队建设更加注重员工的专业性，团队成员呈现精英化发展态势。本报告承接2017年中国股权投资机构调研报告上篇和中篇，为您继续阐述退出与回报、团队与激励两部分内容。

五、退出与回报

1.项目退出回报乐观，预期谨慎

从2016年股权投资机构实现的整体退出回报水平来看，多数企业表示与预期一致或高于预期，退出回报水平乐观。其中58.33%的机构表示整体退出回报水平与预期无明显差异，25%的机构表示整体退出水平超出预期，而认为整体退出回报水平低于预期的机构占比较少，仅占12.5%。

2016年，对于已实现的单个投资项目，机构倾向退出回报率均值为7.28倍。具体来看，认为退出回报率在4-6倍的机构占比较高，为31.82%，其次为7-9倍，机构占比为20.45%，而认为退出回报率在1-3倍、10-12倍、15倍以上的机构占比相对较低，分别为13.64%、15.91%、9.09%。

2017年，对于单个投资项目，机构倾向退出回报率均值为6.51倍，略低于2016年已实现的退出回报率均值，这在一定程度上反映了股权投资机构谨慎的态度。具体来看，认为退出回报率在4-6倍的机构仍然占比最高，为38.30%，略高于2016年占比。其余机构预计的各退出回报率倍数区间占比均较低，均在15%以内。

图5-1  2016年股权投资机构整体退出回报水平

图5-2  2016年与2017年（预期）项目退出回报率倍数对比

2.VC机构收益居首但风险较高

从调研期间退出项目平均年化收益率来看，股权投资机构平均年化收益率为46.71%，收益可观，这可能与优选调研机构样本以及部分机构优选退出案例填报调研问卷有关。分机构类型来看，VC机构平均年化收益率最高，为68.15%，但是VC机构的风险也较高，其年化收益率标准差明显高于PE和券商直投机构，如果再考虑夭折的被投企业以及部分机构优选退出项目填报调研问卷因素的影响，VC机构的年化收益率会有较大幅度的降低；PE机构平均年化收益率居中，为37.59%；券商直投机构平均年化收益率相对较低，为35.54%，PE机构和券商直投机构的年化收益率波动相对于VC机构较小，其标准差均为0.31。

表5-1各类股权投资机构收益率特征

3.医疗健康行业收益位居榜首

根据调研期间退出项目年化收益率来看，被投企业所属行业年化收益率由高到低依次为医疗健康、TMT、新能源/新材料、娱乐传媒、电子商务、环保、IT、企业服务、其他、地产、生活服务、工业制造和金融行业，其中医疗健康行业居首，项目平均年化收益率为76.85%，最高年化收益率为187.38%。

图5-3  分行业项目退出平均年化收益率

4.IPO退出为机构首选渠道

根据调研数据显示，股权投资机构对退出渠道的倾向度由高到低依次为IPO、并购、借壳上市、新三板转让、大股东回购。从调研期间收集的退出项目来看，IPO、股权转让和并购成为机构最主要的三大退出渠道，占比分别为45.56%、24.94%和12.23%。虽然IPO上市审查严格、手续繁琐、成本较高，但在证券市场杠杆的作用下，被投企业通过IPO上市之后，投资机构可抛售其持有的股票获得远高于其他退出渠道的收益，因此无论是机构倾向度还是实际项目退出，IPO退出渠道始终是机构首选。

图5-4  股权投资机构对项目退出渠道倾向度得分

图5-5  调研期间项目退出渠道占比

六、团队与激励

1.团队成员精英化

根据调研数据发现，基金管理团队成员（不含 行政、PR等 支援部门 人员，下同）各人数段占比由高到低依次为11-19人、55-99人、30-49人、20-29人、10人以下、200人以上、100-200人，占比分别为23.40%、21.28%、17.02%、14.89%、12.77%、6.38%和4.26%，其中基金管理团队成员人数在50人以内的合计占比为68.09%。同时本次调研对象存在一定优选性质，大部分股权机构均属于行业内的优质机构，与市场上其他机构相比，人员规模较大。基于这点考虑，市场上大部分机构基金管理团队成员人数在50人以内，但是股权投资机构对于团队人员素质要求较高，团队成员朝着精英化方向发展。

图6-1 基金管理团队成员各人数段占比

2.项目操作能力和过往业绩成为新成员选拨重要标准

在股权投资机构选拨基金管理团队新成员时，各项标准重要性得分由高到低依次为项目操作能力、过往业绩、特定从业经历、项目资源、学历背景、LP资源、大型企业任职经历、知名度。从以上各标准重要性得分来看，股权投资机构在选拨新成员时更加注重新成员的专业能力。

图6-2  选拨新成员各标准得分

3.绩效奖金激励效用居首

根据调研数据显示，超过70%的机构薪酬是由基本工资、年终奖和投资项目奖金构成，同时也有超过20%的机构在薪酬体系中包含股权期权、股权分红以及其他福利。在薪酬体系中，绩效奖金激励效用最大，持该观点的机构占比为63.64%，在大部分机构中，该部分收入约占员工总收入的45%。同时绩效奖金的发放依据主要包括公司整体业绩、团队绩效和个人业绩。

图6-3  各类薪酬被认为效用最大的占比和绩效奖金占总收入的比重

结语

2017年是中国股权投资市场大发展的一年。在市场竞争加剧的条件下，股权投资机构募资能力逐步增强、募资渠道日益开拓、募资对象结构不断优化；TMT行业仍是投资重点，但人工智能、大数据、大健康已引起机构广泛关注；为被投企业提供增值性服务逐步成为股权投资机构投后管理的重心，正在朝着股权投资机构与被投企业协同发展的良好行业生态格局发展；退出渠道以IPO、并购、股权转让为主，项目退出回报乐观，医疗健康行业收益居首。

随着行业监管体系日益完善，市场环境逐步优化，中国股权投资行业正在朝着规范化、规模化和专业化的方向大跨步前行。